每經編輯｜萬清澄    

近日，藥明康德發布2025年中期報告。20.6%的營收同比增幅和101.9%的歸母凈利潤同比增幅被外界視作藥明康德“史上最強”中期業績。同時，藥明康德宣布調2025年全年收入目標至425億至435億元，其中持續經營業務預計將實現13%至17%雙位數增長。

受到利好消息影響，藥明康德不僅創下年內股價新高，也帶動板塊走勢一路向上。

但值得強調的是，剝離投資收益因素，藥明康德的上半年業績更多是回歸正常穩健增長步調。其中，小分子D&M業務持續受益R端轉化，且收入持續同比增長，印證藥明康德CRDMO模式的路徑正確；新分子方面，多肽和寡核苷酸為代表的TIDES業務收入同比增長141.6%，為藥明康德提供未來幾年的增長空間預期。

從2024年順利完成業績預期，到今年審慎提升業績目標，藥明康德正在用盡可能多的確定性乘以盡可能長的時間周期，去驗證自身的生存能力和發展質量。

高基數基礎上實現穩健增長 再次驗證CRDMO模式路徑正確

七月，二級市場創新藥板塊全面爆發，CRO方向領漲。Wind創新藥指數漲25.61%，CXO指數漲28.76%。

市場士氣提振明顯，離不開藥明康德發布的2025年半年度預增公告及正式報告。中報發布后，藥明康德的上半年業績被外界稱為“史上最強”。具體來看，上半年公司整體營業收入208.0億元，同比增長20.6%，其中持續經營業務收入204.1億元，同比增長24.2%；上半年歸母凈利潤85.6億元，同比增長101.9%，經調整Non-IFRS歸母凈利潤63.1億元，同比增長44.4%。持續經營業務在手訂單再創歷史新高，達到566.9億元，同比增長37.2%。

從單季表現看，藥明康德第二季度整體收入111.4億元，同比增長20.4%；其中持續經營業務收入110.5億元，同比增長24.9%。這是藥明康德營業收入首次在第二季度實現百億規模。

基于業績表現，藥明康德董事會批準了首次中期分紅方案，每10股派發現金紅利3.5元（共計約10億元）。同時，公司上調2025年全年收入目標至425億至435億元，其中持續經營業務預計將實現13%至17%雙位數增長，同時相應提升自由現金流目標至50億至60億元。

受利好刺激，藥明康德A股、H股股價在7月30日創下三年來新高。股價持續上漲之下，藥明康德公告擬將2025年第一次以集中競價交易方式回購A股股份的回購股份價格上限由不超過90.72元/股調整為不超過114.15元/股。

雖然藥明康德的業績與股價“齊飛”，并帶動板塊表現提升。但仍需注意的是，藥明康德的表現并非外界看來的“脫離地心引力”——去年，藥明康德出售持有的聯營企業WuXi XDC Cayman Inc.部分股票帶來了高額投資收益。剝離該因素外，藥明康德在持續經營業務方面保持了大規?；A上的良性穩健增長。

而高基數基礎上的穩健增長，驗證的是藥明康德CRDMO模式的路徑正確和戰略堅定，該模式的全流程、一體化、強韌性優勢在積極的業績數據中得到再度強調。

以早期新藥發現相關業務為例，藥明康德生物學平臺（WuXi Biology）為下游持續引流，在上半年為公司帶來超過20%的新客戶，收入同比增長7.1%。上半年，藥明康德有158個D階段支持的小分子是從R端轉化而來。

開發及生產（D&M）的放量則更加明顯。上半年小分子D&M業務收入86.8億元，同比增長17.5%。小分子D&M管線累計新增412個分子。截至6月底，小分子D&M管線總數達到3409個，包括76個商業化項目， 84個臨床III期項目。

在小分子新藥常年占據全球每年獲批新藥核心地位的背景下，小分子業務仍將為藥明康德持續貢獻高價值增長。

同樣，小分子業務的繼續翻高，印證了藥明康德CRDMO為公司帶來了長期增長的基本盤——前端發現的分子從上游流轉到下游，既擴大了流量入口，又能源源不斷地推進至后期且不斷放量。

這樣一體化且高效高質的服務體系，無論對于大型藥企還是小型Biotech都具備深刻引力。

醫藥健康產業進入新常態 確定性彌足珍貴

除了小分子基本盤保持穩健外，藥明康德新分子業務高速增長——多肽和寡核苷酸為代表的TIDES業務在上半年實現收入50.3億元，同比增長141.6%。截至6月底，藥明康德TIDES業務在手訂單同比增長48.8%。

在全球GLP-1產業浪潮熱度居高不下的背景下，各相關企業都在追加產能，甚至帶動臨床CRO企業在二季度獲得一波積極的訂單，連臨床頭部企業ICON直接設立了一個肥胖癥研究中心。藥明康德預計，今年年底多肽固相合成反應釜總體積將提升到10萬升，其TIDES業務仍有增長預期。

值得一提的是，藥明康德對外提供R階段的多肽合成服務開始于2011年，但一直到近3年，GLP-1才成為真正的風口。這一“等風來”的提前布局正是基于R端對“爆款”的預判優勢，而這種捕捉需求的能力又會在持續高效的運營和服務得到持續加強。

藥明康德在TIDES業務的埋伏和爆發是CRDMO模式閉環邏輯的一次成功驗證，同時，這也在一定程度上保證了在多肽業務可能轉向的背景下，藥明康德依然有可行路徑繼續尋找新的業務核心。

這種可持續的內生增長，使得藥明康德的業務更具抵抗周期波動的韌性。自去年四季度開始，藥明康德已開始進行了不少調整，而根據公司中報信息顯示這樣的調整仍在繼續，公司已于今年上半年已簽訂協議，將ATU業務的中國運營主體進行轉讓，將精力放在了其核心的CRDMO業務上?？梢钥闯龉芾韺硬⑽磧H著眼于業績的短期高速增長，而是更加看重如何在多變復雜環境下穩住陣腳和找準中長期的定力。

目前看來，盡管上半年創新藥領域重磅交易接二連三，但據動脈網統計，上半年全球醫療健康產業融資事件和金額雙雙繼續下滑，未能保持2024年的企穩態勢。這反映了整個行業的普遍現狀，曾經的巨額投資浪潮已經消退，市場正在重新尋找平衡點。

隨著醫藥健康產業進入了新常態，確定性成為行業最珍貴的屬性。只有當盡可能多的確定性乘以盡可能長的時間周期，一家企業的生存能力和生存質量才能得到最扎實的判定。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）