每經記者｜陳植    每經編輯｜張益銘

在經歷節后首個交易日大幅下調635個基點后，人民幣對美元匯率中間價逐步“收復失地”。

10月9日，人民幣對美元匯率中間價報在7.0568，較前一個交易日上調141個基點。

圖片來源：中國貨幣網

受此影響，境內外人民幣對美元匯率即期匯率雙雙回升。截至當天17時，境內在岸市場與境外離岸市場人民幣對美元匯率分別徘徊在7.0707與7.0755附近，較前一個交易日創下的7.08有所回升。

一位香港銀行外匯交易員向記者指出，節后首個交易日人民幣中間價之所以大幅回落635個基點，主要受三大因素影響，一是節假日期間美元指數從100.92回升至102.5附近，導致人民幣匯率被動貶值；二是美國強勁的9月非農就業數據令華爾街認為美聯儲11月降息幅度只有25個基點，低于此前預期的50個基點，給人民幣帶來額外的下跌壓力；三是10年期美國國債收益率收復4%整數關口令中美利差倒掛幅度再度走闊至-183個基點，拖累人民幣匯率估值下跌。

“但是，全球資本對中國金融資產的強烈看漲情緒，正支撐人民幣匯率逐步收復失地。”他感慨說。

EPFR Global研究主管Cameron Brandt表示，流向中國股市的全球資金已達到“驚人”水準，截至10月2日當周，凈流入中國股市市場的境外基金規模超過130億美元，創下有史以來最高的單周規模。

“這驅動海外對沖基金紛紛選擇在7.08附近買漲離岸人民幣匯率。”這位香港銀行外匯交易員告訴記者。此外，過去兩個交易日外貿企業也在加大結匯力度，因為他們害怕海外資金瘋狂買漲中國資產將持續推高人民幣匯率，導致他們未來結匯金額進一步“縮水”。

中信證券經濟學家明明表示，短期內，人民幣升值或將觸發企業部分結匯需求的釋放，不排除結匯需求進一步釋放將對人民幣匯率造成更大的升值與波動狀況。就中長期而言，人民幣趨勢性“收復7整數關口”仍需進一步催化。一是需觀察貨幣政策發力后財政政策能否接力，以及國內基本面的實際修復程度能否給人民幣匯率形成進一步支撐，二是觀察美聯儲未來貨幣政策預期等外部因素對人民幣匯率的擾動。

在岸人民幣匯率走勢 圖片來源：Wind

Hibor利率維持高位 人民幣資產受外資青睞

“整個節假日期間，海外資本都在熱議買漲中國股票資產，令不少投資機構樂觀預期即便美元指數回升至102.5附近，人民幣匯率中間價也可能徘徊在7.03~7.05之間，令節后人民幣即期匯率順利收復7整數關口。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者。

面對節后首個交易日人民幣對美元匯率中間價超預期下調635個基點，他直言外匯市場多少感到“不知所措”，直接導致10月8日人民幣匯率一度“順勢”跌至7.08一線。

在他看來，這背后，是眾多境外銀行與大型資管機構都在重估人民幣匯率的合理區間。目前他們也比較迷茫——盡管中美利差倒掛幅度再度走闊與美元指數反彈令人民幣匯率估值趨跌，但在全球資本熱議買漲中國股票資產的強烈氛圍下，人民幣匯率合理估值變得難以精準研判。

這位香港銀行外匯交易員指出，過去兩個交易日左右人民幣匯率的主要資本力量，變成了境外對沖基金。因為他們在積極買漲中國股票資產同時，“順手”押注離岸人民幣匯率持續升值。

具體而言，當前眾多海外對沖基金普遍將港元隔夜Hibor利率作為評判全球資本抄底中國股票資產力度強弱的風向標——只要港元隔夜Hibor利率持續處于歷史較高水準，就表明全球資本都在加大將美元換成港元的力度，以便買漲港股里的中國資產。

數據顯示，10月7日港元隔夜Hibor利率一度創下5.4687%的歷史次高點，僅次于9月30日創下的6.3926%歷史最高值，表明海外資本買漲中國股票資產的熱情依然高漲。這無形間給予海外對沖基金極大的底氣，在7.08附近買漲離岸人民幣匯率，進而推動人民幣即期匯率與中間價雙雙逐步“收復失地”。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，在全球資本熱議買漲中國資產的氛圍下，原先沽空人民幣套利的投機資本也感到“獨木難支”，紛紛削減離岸人民幣空頭頭寸，令短期內人民幣匯率顯得易漲難跌。

“本周不少海外對沖基金都在四處打聽最新的北向資金凈流入實時數據，一旦他們了解到北向資金凈流入實時金額超預期，就會借機加大離岸人民幣的買漲押注。”他告訴記者。目前能阻止海外對沖基金買漲人民幣力度增加的，或許只有美元指數繼續上漲。

美元指數走勢 圖片來源：Wind

值得注意的是，10月9日16時起，美元指數突然再度上漲至102.67一線，導致境內外人民幣匯率雙雙一度失守7.07整數關口，令海外對沖基金的抄底買漲行為頗具鋌而走險的意味。

企業結匯潮“卷土重來” 將觸發人民幣超預期升值

面對節后人民幣匯率波動加大，海外對沖基金似乎沒有“見好就收”的打算，仍持有較高的離岸人民幣多頭頭寸。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，這波人民幣升值存在兩大方面的驅動力，一是美聯儲邁入降息周期帶動人民幣在中長期呈現升值趨勢，二是近期中國出臺新一輪金融支持計劃，加之國家相關部門表示將加大財政貨幣政策支持力度，給市場帶來增量財政政策的諸多憧憬，且這些預期在外匯市場正得到反映。

離岸人民幣對美元匯率走勢 圖片來源：Wind

前述香港銀行外匯交易員告訴記者，當前境外對沖基金與資管機構都在靜待新一輪財政刺激政策出臺，評估這些增量財政舉措對中國經濟基本面復蘇的實際推動作用，作為他們是否繼續追漲離岸人民幣匯率的主要參考依據。

管濤認為，當前中國經濟基本面改善狀況，主要取決于增量貨幣政策落地情況與增量財政政策跟進情況，以及兩項政策能否形成合力。在市場看來，這些舉措主要是為了實現年初確定的5%左右全年經濟增長目標。與前期相比，實現5%左右全年經濟增長目標對人民幣匯率會形成更強的支撐。

上述香港銀行外匯交易員指出，盡管海外對沖基金對中國經濟基本面的樂觀預期將給人民幣匯率升值帶來明顯支撐，但未來一段時間影響人民幣匯率升值幅度的另一個變量，是企業結匯潮持續卷土重來。

“當前外貿企業的利潤率普遍在3%~5%，若人民幣匯率繼續升值1%，導致外貿企業結匯金額相應縮水1%，也會對他們的外貿業務利潤率構成較大沖擊。在這種情況下，若人民幣匯率持續升值并收復7整數關口，或激發更大規模的外貿企業提前結匯止損潮涌，推動人民幣匯率超預期升值。”他認為。

華泰期貨分析師蔡劭立表示，盡管8月人民幣匯率持續升值推動企業結匯潮涌，一度令銀行代客結售匯數據出現顯著改善，但它與人民幣匯率持續升值的相關性仍難以確定，未來人民幣的中長期走勢仍將受中美經濟基本面差異的雙向影響。這意味著在經歷短期升值后，未來人民幣兌美元匯率大概率將繼續呈現雙向波動。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝